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　　11月1日，财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》（以下简称“公告”），明确黄金有关税收政策。

　　我们认为，《公告》主要针对投资性黄金交易，基本取消了在黄金实物买入环节的增值税减免，而在交易所层面无实物交割的交易继续维持增值税优惠。一方面，这有助于抑制线下非可监控层面黄金实物交易，可能对个人投资性购金、黄金零售产能带来一定影响；另一方面，对于金融交易层面，政策鼓励在交易所层面参与黄金投资，有助于提升交易所的流动性与定价权。

　　《公告》规定，在2027年年底前，对会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，区别标准黄金的投资性用途和非投资性用途，分别按规定适用增值税即征即退政策，以及免征增值税、买入方按照6%扣除率计算进项税额政策。

　　新规短期内对金价或有一定影响，但也更加凸显了黄金的价值，后续或进一步推动居民配置黄金。近期黄金受贸易摩擦缓和、美联储12月降息预期下降等利空因素持续冲击，而金价维持在4000美元/盎司的中枢震荡，表现出较强韧性，我们预计黄金下跌最快阶段已经过去，短期仍有一定压力，但预计维持震荡。

　　中长期来看，我们认为，当前支撑金价上涨的因素仍未改变。全球逆全球化、不确定性增加以及主要国家增长依赖债务等，导致储备资产从美元、欧元、日元等外溢到更为安全的黄金资产。全球新一轮货币竞争性贬值潮流下，各类主体加速购入黄金。世界黄金协会近日发布的2025年三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，尽管金价处于创纪录的高位，三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55%。此外，三季度全球央行依然加快了购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10%。

　　对于黄金股而言，A股黄金股更早交易金价调整，在4000美元/盎司以上未跟随金价上涨，虽然黄金股业绩释放不够充分，但仍在合理区间，预计黄金股或将先于金价完成调整。

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